欧洲和美国的金融报刊少有地充斥着严肃的社论，鼓吹美元应大幅贬值，以调整美国“不可持续的”经常项目和贸易顺差。按照国际上苦口婆心的说教，东亚经济体应放弃本笔盯住美元的汇率制度，中国应让人民币大幅升值，之后走向完全自由浮动。这种信息再明确不过：为了减少他们的贸易顺差，从而减少美国的贸易逆差，东亚和许多欧洲经济体应让本币对美元升值。

汇率与贸易差额

不幸的是，这种传统理念式站不住脚的。通常人们假定，汇率变动对一国贸易差额的影响是确定无疑的。但实际上，这种假定并不正确。特别是，美元大幅贬值将（正在）对世界经济产生难以承受的后果，却无法调整美国的贸易和经常项目逆差。对金融开放的经济体而言，持续的汇率变动必然反映了人们预期的歌经济体未来货币政策的相对调整：汇率升值的国家银根偏紧，出现通货紧缩；汇率贬值的国家银根偏松，出现通货膨胀。

亚洲和欧洲的高储蓄国家（以及加拿大）都是低储蓄美国的债权国。如果它们的货币升值，经济增长就可能放慢，甚至完全陷入通货紧缩。例如，1985~1995年，日元持续升值，导致1987~1990年土地和股票市场泡沫最终不可避免地破灭了，日本在20世纪90年代陷入了通货紧缩性衰退。2003年和2004年，随着中国的经济高涨，日本经济出现局部复苏。但目前日元对美元升值到接近100日元兑1美元的水平，很容易会使日本在2005年重新陷入通货紧缩性衰退。无独有偶，2002~2004年，欧元对美元升值了60%，欧洲大陆的经济增长正在放慢，尽管不像早期的日本那样长期疲软。

本币升值以后，经济增长放慢或陷入衰退，导致进口需求急剧下降。同时，本国出口品在国际市场上变得更为昂贵。由于出口，进口同时下降，贸易差额的最终变化难以预料。1971~1995年，日元持续升值，但日本的贸易顺差仍在扩大。唯一确定的是，本币升值的国家将面临通货紧缩压力。然而，如果国外学者和政府官员仍迷信美国债权国的货币升值可减少其贸易顺差，它们的言论就会鼓励热钱抛售美元，转向亚洲，欧洲等美国债权国的货币。这些国家就更加难以避免货币的实际升值和令人头痛的通货紧缩。

相反，如果美国债权国货币协调一致地对美元升值，能够减轻这些国家的通货紧缩压力，但会导致美国爆发难以收拾的高通货膨胀。例如，1971年8月，尼克松总统处心积虑地让美元贬值，结果引发市场大量抛售美元资产，20世纪整个70年代美国陷入高通货膨胀且波动剧烈的境地。

汇率变动并不能解决美国的贸易逆差和亚洲的贸易顺差问题。当今世界金融体系扭曲的主要表现是美国储蓄不足，联邦政府财政赤字庞大，居民储蓄微乎其微。同时，美国可从世界其他国家获得几乎无限的美元信贷。美国在国际市场上大量借贷，意味着对美贸易顺差的国家向美国转移实际资源。美国经常项目出现逆差，迫使亚洲，欧洲国家和加拿大，甚至拉美国家目前都出现了经常项目顺差。